北交所特色在于市值小和先进制造业，短期改革重点为改善市场流动性。（1）北交所旨在服务于创新型中小企业，有别于科创板和创业板，因此也呈现了北证A值普遍较低的现象；另一方面，北交所重点关注先进制造业和现代服务业等领域，因此行业集中度也较高。（2）今年以来，北交所加快改革步伐，不完全统计今年已发行规章16条；而改革的核心是加强北交所的制度建设以及改善市场流动性作为重点。

　　市场功能上，北证融资功能仍待提升。（1）截至目前，北证IPO上市合计232只，合计募资477亿；对比创业板和科创板上市情况来看，仍低于同期的创业板355只和科创板488只；但从趋势上看，已经开始明显加速，若按照当前发行速率，则与同期创业板相差无几。（2）对比市值来看，当前北证合计流通市值仅为1752亿，占同期创业板的40%，而仅占同期科创板的6%，市场资金容量仍有较大提升空间；主要为北证企业的特殊性，单只企业的规模仅为7.55亿，低于同期的创业板的12.29亿和科创板的56.28亿。（3）自北证设立以来，上市企业增发仅4例，合计募资为11.19亿，因此北证的融资及再融资功能仍有待进一步强化。

　　市场活跃上，北证市场热度远低于科创板和创业板。（1）成交额上看，北证成交额约为11亿/日，近日成交热度跃升至155.7亿/日，但占全A的成交额占比仅为1.9%；对比其他的板块，创业板约为2100亿/日占比26%，科创板约为600亿/日占比7%，主板约为6000亿/日占比66%。（2）换手率上看，北证换手率约为0.6%-0.8%，低于主板的1.0%中枢水平，更低于创业板的2.98%和科创板的2.55%；从宽基指数上上看，北证50换手率近日受市场波动快速提升至6.4%，但通常在0.4%左右徘徊，低于上证的0.6%、深证成指的1.0%、创业板指的1.4%和科创50的0.8%。

　　资金结构上，融资、基金等资金参与度偏低。（1）融资方面，北交所正式于2023年2月13日启动股票融资融券业务，两融规模属于初级阶段，截至11月17日为3.75亿，近日受市场波动影响提升至5.92亿，仍远低于全A的16764亿。（2）基金方面，产品上，目前北交所有11只主题基金和12只指数基金；持仓上，2021 Q4北证A股才被纳入基金重仓股；截至2023Q3北证52只标的纳入基金重仓股占比1.61%，持仓市值占比仅为全部权益市值的0.10%，公募对于北证的参与度仍较低。

　　估值上，北证市盈率显著低于创业板和科创板。（1）对比不同板块市盈率，采用整体法，科创板（40X）＞创业板（35X）＞北证（18X）＞主板（12X）；但若采用中位数法，则科创板（50X）＞创业板（41X）＞主板（28X）＞北证（17X），说明北证的估值相对低估。（2）对比宽基指数市盈率，则科创50（45X）＞创业板指（29X）＞深证成指（22X）＞北证50（19X）＞上证指数（13X），仅近期北证大幅上涨，使得北证50的市盈率提升至22.74X略高于深证成指的21.87X。

　　流动性周观察：本周国债收益率为2.46%，环比上周2.34%上升11.4BP，月底流动性有所收紧；中美2年期国债利差为-2.46%，环比上周的-2.54%上升7.4BP，中美利差倒挂持续收窄。本周可观察A股资金，流入端外资连续流出有所放缓，但融资流入亦放缓，新发基金和ETF流入相对偏弱；流出端压力增大，股权融资压力有所提升。

　　【东北医药刘宇腾】行业动态点评：全球首个BETIII期临床试验成功，关注流感产业链投资机遇。方向一：BET靶点。BET蛋白家族包含四个异构体BRD2、BRD3、BRD4、BRDT，其通过溴结构域与乙酰化的染色质结合，从而实现在表观遗传学水平上对基因表达进行调控。BET蛋白家族在内表达广泛，与多种实体瘤和恶性血液性肿瘤、炎症、肥胖、肺纤维化等多种疾病的发生和发展密切相关，是非常有潜力的药物靶点，全球首个BETpelabresib III期临床试验的成功宣告了该靶点的成效性，目前全球围绕BET靶点研发火热，已完成相关BD交易37项。

　　方向二：骨髓纤维化。骨髓纤维化（MF）是一种造血干细胞克隆性增殖所致的骨髓增殖性罕见肿瘤，是一种难以治疗的慢性白血病，患者会出现一系列身体症状，包括严重疲劳、盗汗、瘙痒、出血增多以及脾脏肿大引起的明显疼痛，严重影响患者的生活质量，高风险的骨髓纤维化患者平均生存时间是1.5年，中风险的骨髓纤维化患者平均生存时间较长约是4-14.2年。中国骨髓纤维化的患病人数由2016年的6.0万人增长至2020年的6.1万人，年复合增长率为0.7%。根据弗若斯特沙利文预测，中国骨髓纤维化患病人数于2025年达到6.3万人。目前，骨髓纤维化的治疗主要围绕使用JAK进行，这种药物可以改善脾脏大小、贫血和骨髓纤维化的症状，接受JAK治疗的患者中，只有约50%的症状得到了充分的控制，但对许多患者来说，这种缓解随着时间的推移而逐渐消失。因而对于骨髓纤维化患者而言，急需新的治疗手段，BET有望为骨髓纤维化患者提供新的治疗方案，提高患者的生活质量。

　　1）建议关注BET研发进度领先的企业，相关标的：中国生物制药，加科思-B，石药集团，艾迪药业等；

　　2）建议关注在骨髓纤维化领域研发进度领先的企业，相关标的：泽璟制药-U，德琪医药-B，信达生物，华东医药，中国生物制药等。

　　3）建议关注流感产业链投资机遇。抗病毒相关标的：加巴喷丁胶囊（人福医药、石药集团等）、利巴韦林相关（新赣江、华润三九等）、射干抗病毒注射液（康缘药业等）。中药相关标的：以岭药业、济川药业等。

　　【东北钢铁赵丽明】星球石墨（688633）动态点评：原材料项目提升盈利能力，海外订单调整无伤大雅。公司致力于石墨设备制造领域。主营业务为石墨设备的研发、生产、销售及维保服务，主要产品为石墨合成炉、石墨换热器、石墨反应塔器等各型号石墨设备、配套系统及相关配件，产品主要应用于化工企业生产中合成、解析、换热等过程。

　　公司石墨原材料项目已全面投产。石墨设备制造商的采购成本中石墨原材料占比较大，且原材料处理工艺的达标情况将直接影响设备的生产质量。把业务向原材料端延伸，可以更好的集成材料的技术优势和成本优势，在材料端按照客户的定制化要求生产，有效的缩减材料成本，缩短生产周期。内蒙古星球新材料科技有限公司为公司全资子公司，主要用于研发、生产、销售特种石墨材料及配件，旨在向产业链上游拓展，进一步丰富公司的产品结构，提升公司产品的市场竞争力，形成新的利润增长点。内蒙古新材料已投资2万吨特种与化工专用石墨建设项目，该项目已于2023年8月全面投产。目前，公司石墨原材料项目仍处于产能爬坡期，明年有望达产。届时，公司将每年新增产石墨材料2万吨，从而保证了公司石墨原材料的供应，有效提高公司石墨设备的生产能力和产品品质，提升公司整体毛利率水平。

　　印度订单有所调整。2022年12月，公司与印度Mundra Petrochem Limited（控股股东为Adani Enterprises Limited）签订产品销售合同，2023年11月双方签订了补充合同，针对原产品销售合同的相关条款进行了调整。合同标的物仍为100万吨绿色PVC项目专用副产蒸汽氯化氢合成吸收、盐酸解吸、氯化氢干燥等石墨设备，但根据客户要求暂时取消2套备用设备，由原合同的16套设备调整为14套设备，总金额由原合同的5047.89万美元调整为4433.42万美元。此外，补充合同对发货完毕时间和支付进度也进行了调整。目前，印度PVC需求持续快速增长，但现有产能严重不足，相关扩产项目已提上日程。

　　盈利预测与投资评级：预计2023-2025年公司营业收入为8.8/13.5/16.5亿元，归母净利润分别为1.79/2.73/3.56亿元,对应EPS分别为1.71/2.61/3.41元。公司深耕石墨设备行业多年，技术优势明显，已经投产的石墨原材料项目及即将投产的石墨设备扩产项目使公司的盈利能力有望进一步提升，给予公司“买入”评级。

　　【东北通信要文强】佳讯飞鸿（300213）动态点评：智慧指挥调度领先企业，铁路5G-R网络建设带来广阔空间。国内智慧指挥调度全产业链解决方案领先企业。公司1995年成立时通过铁路话务系统起家，此后通过内生外延不断拓展业务范围，目前已具备全产业链服务能力。公司围绕核心“+5G”策略，自主研发了大数据平台—“飞鸿数”平台、智能视觉平台—“飞鸿安视”平台、私有云平台—“飞鸿云”平台、物联网平台—“飞鸿物联”平台等多个基础平台及应用平台，形成了具有智能感知、智能传输、智慧决策、智慧分析能力的“智慧指挥调度全产业链”系列产品和解决方案，可提供包括智能融合调度通信系统、军事通信网通信设备、应急通信系统、综合视频监控系统等一系列产品方案服务，助力铁路、国防、轨交、民航、能源、政企、海关等各行业客户实现智慧化运营/运维/管理。

　　工信部批复5G-R试验频率，铁路5G专网建设步入0-1阶段前景广阔，公司作为行业龙头厂商深度受益。2023年10月9日，工信部向中国国家铁路集团有限公司批复基于5G技术的铁路新一代移动通信系统（5G-R）试验频率，支持其开展5G-R系统外场技术试验，标志着我国铁路5G-R专网建设迈入从0到1阶段。2008年起我国新（改）建铁路几乎全部采用GSM-R方案，5G-R的存量替换需求巨大。根据公司公告及公开数据测算，2023年-2025年我国将继续建设完成1万公里左右的铁路，平均每年建设3333 公里，其中高速铁路8000公里左右，平均每年建设2667公里；2025-2035年我国将建设3.5万公里铁路，平均每年建设3500公里，其中高速铁路2万公里，平均每年建设2000公里。公司在铁路交通领域占据较大市场份额，相关产品已覆盖铁路18个路局，并长期引领技术发展和参与行业标准制定。5G-R实验频率批复下有助于公司加速5G-R产品试验及后续商用量产进程，未来业绩有望实现爆发式增长。

　　军工通信、海关能源等领域有望构筑公司新业绩增长动能。国防信息化建设背景下，我用通信装备技术水平和应用领域仍存较大提升空间。智慧海关、智慧能源等领域在政策促进下也不断推进，公司为我军军事通信网通信装备主要供应商之一，海关、能源领域也具备竞争优势，上述细分领域的发展有望推动相关业务成为公司业绩增长新动能。

　　盈利预测与投资建议：公司为国内铁路智慧指挥调度系统领先厂商，有望随着5G-R建设逐步深入实现业绩高增。预计公司2023-2025年实现营业收入12.67/13.93/15.11亿元，归母净利润0.87/1.19/1.56亿元，对应EPS为0.15/0.20/0.26元/股，首次覆盖，给与“买入”评级。